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华尔街锐评美联储加息
摩根大通：点阵图和经济预期 ，总有一个不对劲
摩根大通美国市场情报团队在9月16日的报告中点评称 ，美联储最新释放的信息整体偏向进一步加息，实际紧缩幅度可能高于点阵图近来 所暗示的水平 。
报告指出 ，如果沃什是认真要把通胀压到2% ，那么当前点阵图与经济预测之间至少有一项存在明显偏差；鉴于美国消费 、企业状况和资本开支依然强劲，报告更倾向于认为点阵图所反映的利率路径偏低 。
根据报告引用的美联储预测 ，2026年仍有1次加息 ，2027年不再加息；未来约3.25年美国GDP增速都将保持在趋势水平之上，失业率稳定在4.1%附近 ，核心PCE则预计到2029年才回落至2%。与此同时 ，美联储预计2027年末核心PCE仍为2.5% 。
报告据此提出一个关键矛盾：如果美联储坚定寻求将通胀压回2%，但预计15个月后通胀仍比目标高50个基点，同时在这15个月中的12个月基本不采取进一步行动 ，那么其通胀政策立场是否足够严格值得观察 。
对于下一步政策路径 ，报告认为新闻发布会释放的信息指向进一步加息，且次数可能多于点阵图显示。报告还提到 ，沃什此前倾向于在紧缩周期前期集中加息；若其继续看好经济 ，并预计AI带来的通缩效应将在今年晚些时候或2027年显现，那么10月可能再次加息 ，整个加息周期可能在10月或12月结束 。
市场策略方面 ，报告认为当前政策不确定性并未消除，下面 的美联储官员讲话可能提供更多线索 。在此之前宜保持谨慎 ，配置上倾向于做多科技股、做空中小盘股 ，并对部分世界 市场保持偏空观点。
高盛：美联储鹰派程度超预期预测10月再加息25个基点
高盛经济学家David Mericle在9月16日发布的报告中表示，美联储9月会议的鹰派程度超过预期 。FOMC当天加息25个基点 ，将联邦基金利率目标区间升至3.75%-4.00%；18名提交预测的官员中 ，16人预计年内至少还需加息一次，其中4人预计再加息两次，且本次加息没有反对票 。
高盛因此将政策预测调整为10月再加息25个基点。报告认为 ，美联储既然强调加息有助于通胀“更及时回到2%” ，连续两次会议加息比隔次会议行动更自然。不过，高盛仍维持最终利率降至3.25%-3.50%的判断 ，并预计2027年9月 、12月和2028年3月各降息25个基点 。
德意志银行：本轮加息可能成为现代历史上幅度最浅的一轮
德意志银行在最新报告中回顾历次美联储加息周期指出 ，市场在加息启动之初往往低估最终紧缩幅度 。如果当前市场定价及德银经济学家的预测正确，本轮加息周期最终可能成为现代历史上幅度最浅的一轮；但历史经验显示 ，实际加息路径经常比周期开始时市场预期更为激进。
德银统计显示 ，历史上的美联储加息周期平均持续22个月，中位数为15个月；累计紧缩幅度平均达到478个基点 ，中位数为313个基点 。近来 纪录中幅度最小的是1986年至1987年的加息周期 ，美联储分4次累计加息仅137个基点 。
报告援引纽约联储2011年的一项研究称，自上世纪80年代初相关调查开始以来 ，市场一直存在低估加息周期最终幅度的倾向。2015年可能是少数例外 ，当时市场预期的终端利率略高于最终实际水平；而在2022年，市场再次明显低估了美联储最终的紧缩程度 。
德银还考察了加息与经济衰退之间的时间关系 。若从每轮首次加息开始计算，美国经济历史上平均在约3年至3.5年后进入衰退 ，但不同周期差异很大：1980年加息周期至1981年衰退之间仅隔11个月 ，而1983年加息周期至1990年下一次衰退则相隔86个月。
报告指出，始于2022年3月的加息周期距今已经过去54个月 ，美国经济仍未陷入衰退 。这也说明 ，加息周期与衰退之间不存在固定时滞，单纯根据历史平均值判断经济衰退时点存在较大局限 。
德银同时提醒 ，上世纪80年代初以前 ，美联储主要通过准备金管理以及货币总量目标来影响短期利率，而非像今天一样明确设定联邦基金利率目标 ，因此不同历史阶段并非完全可比。不过 ，短期利率整体仍与当时的货币政策方向保持一致 。
TS Lombard：美联储加息逻辑转向经济走强后续次数取决于就业
TS Lombard在最新报告中指出，美联储此次加息的逻辑正在发生变化：此前重点是通胀在过高水平维持太久 ，如今更重要的问题转向经济在充分就业背景下继续走强 ，而通胀仍未向目标取得足够进展 。报告认为，近来 劳动力市场风险大致平衡，但通胀风险仍明显偏向上行。
报告称 ，美联储主席沃什此次释放的信号 ，比会议前更加接近该机构未来12个月的政策判断。能源费用 并非当前通胀压力的唯一来源，美国国内生成的通胀压力才是更大的问题 ，而能源费用 上涨还可能通过第二轮效应进一步推高通胀 。
新闻发布会及最新经济预测显示 ，美联储将继续警惕这些风险 。因此，此次加息并非单纯为了维护政策信誉 ，而是在寻找一个足以压制单位劳动力成本（ULC）增长和通胀的利率水平。
报告预计单位劳动力成本增速下面 可能重新加快 。企业为抵消劳动力成本上升造成的利润率压力 ，消费者通胀与单位劳动力成本增长之间的正向差距，未来可能比过去20多年更加明显 。与此同时 ，经济仍处于重新加杠杆阶段 ，一次25个基点的加息不足以扭转这一趋势。
在政策路径上，报告认为 ，此次决议近来 至少指向再加息一次 ，但此后究竟还需要加息多少次，将主要取决于劳动力市场表现 。
宏观
摩根大通：美国中期选举跟踪
摩根大通美国市场情报团队在9月16日发布的2026年中期选举报告中指出，经济和可负担性已成为选民最关注的问题 。报告援引历史数据称 ，过去23次中期选举中 ，总统所在政党平均失去约27个众议院席位和3个参议院席位。
当前参议院按党团控制口径为共和党53席 、民主党阵营47席，报告重点关注阿拉斯加、艾奥瓦 、缅因 、北卡罗来纳、俄亥俄和得州等关键选区 。众议院435席全部改选 ，控制门槛为218席；报告引用Cook Political Report数据称 ，近来 有21个“胜负难料 ”席位，其中16席由共和党掌握 。
政策议题方面 ，报告认为AI 、对加拿大贸易关系以及伊朗冲突带来的能源费用 上涨正成为影响选情和市场的新变量。数据中心用电和用水已进入部分州的竞选讨论；加拿大是美国26个州的最大贸易伙伴 ，而艾奥瓦 、缅因、北卡和俄亥俄同时属于报告重点关注的参议院州 。报告统计，截至9月15日 ，能源费用 较上一期报告上涨16.5% 。
摩根大通认为 ，不同国会控制格局对市场的影响主要体现在医疗补贴、国防 、资本市场监管 、能源审批、制造业和数字资产政策等方向。
若民主党控制两院，ACA医保补贴延续和低收入消费相关板块可能受益 ，而国防 、能源审批 、资本市场及数字资产监管放松预期可能降温；若共和党控制两院 ，则下一代国防、美国制造与供应链 、资本市场 、能源许可及数字资产相关方向可能相对受益，而ACA补贴相关医疗和低收入消费板块可能承压。
若形成分裂国会，政策推进空间将更有限 ，传统国防和ACA相关方向相对占优 ，而资本市场监管放松的预期可能减弱 。
瑞穗证券：油价上涨抵消日元升值缓冲
瑞穗证券高级市场经济学家Yusuke Matsuo在9月15日发布的日本宏观报告中指出，尽管9月以来日元因市场押注日本央行加快加息、提高终端利率而有所升值 ，但当前美元兑日元仍在150-155附近 ，从历史角度看日元依然偏弱 。汇率仍将是日本央行关注的通胀风险之一，不过短期内因汇率急剧恶化而采取行动的紧迫性有所下降。
与此同时 ，中东局势推高油价 ，正在抵消日元升值对进口成本的缓冲 。按“油价×汇率 ”简单衡量，以日元计价的原油成本压力在9月11日甚至高于7月31日日本央行上次会议时的水平 。
瑞穗指出 ，日元升值能够压低更广泛的进口商品费用 ，但油价上涨仍会通过电力 、运输和原材料成本向几乎所有行业传导。随着日本基础通胀逐步接近2%，叠加持续的成本压力 ，瑞穗预计 ，即使日本央行如市场预期在9月加息，其后也不会改变进一步收紧政策的方向，而可能继续以较此前更快的速度将政策利率推向中性水平 ，以减少货币宽松对物价的刺激 。
产业
法巴：软件“AI恐慌”高峰已过但分化加剧工程软件或成下一轮冲击中心
法国巴黎银行在9月16日发布的软件与IT服务行业报告中指出 ，过去一年由生成式AI引发的“SaaSpocalypse ”正在从无差别杀估值转向AI赢家与输家的基本面分化 。今年一季度，软件板块估值一度下修超过50% ，部分公司隐含终值甚至被市场压至接近零；近期板块已反弹约30% ，但多数公司估值仍明显低于过去两年中枢。
法巴认为，横向应用软件的“AI恐慌峰值 ”基本已过 ，市场开始奖励真正实现AI商业化的公司 。ServiceNow的AI业务ACV已超过10亿美元 ，Salesforce Agentforce ARR超过15亿美元，Workday AI ARR接近6亿美元 、同比增约200%；SAP、Sage等也已出现AI推动收入增速改善的迹象 。法巴全球偏好的“5S”软件赢家包括Sage 、SAP 、ServiceNow、Salesforce和Snowflake。
但风险尚未结束 。法巴判断 ，下一轮AI估值压力可能转向垂直软件 ，尤其是工程软件 。该领域此前因专业壁垒较高而相对抗跌，但PhysicsX、Prometheus以及Frontier AI Labs等新进入者正在加速切入工程工作流 ，可能复制今年一季度横向软件经历的“先无差别杀估值 、后再区分赢家输家 ”的过程。
个股方面 ，法巴将OVHcloud由跑输大市上调至跑赢大市，认为其GPU扩张尚未充分计价；同时将达索系统由中性下调至跑输大市，并将达索与Planisware列为最不看好的欧洲软件股 ，主要担忧工程软件AI冲击 、基本面和相对估值。
高盛：ABF设备交期已延至2031年客户主动加钱求货
高盛在9月16日发布的产业报告中指出 ，ABF载板扩产需求正在明显升温 。高盛与全球高端ABF真空压合设备龙头Eternal Precision（长广精机）管理层交流后获悉，公司设备订单交期已由此前的2028-2029年进一步延长至2031年 ，新增订单主要来自比较高 端的90吨三段式真空压合机 ，用于主要ABF厂商下一代载板扩产 。部分客户甚至主动提出加价以缩短交期并确保设备供应，这一现象在2020-2022年上一轮景气周期中并未出现。
高盛估算 ，若Eternal Precision产能在2027-2031年维持满负荷 ，当前交期对应约1500台中高端设备订单，相比2022-2025年累计出货约600台明显增加 ，显示本轮设备需求可能强于上一轮周期 。高盛预计 ，ABF载板供需缺口在2026年下半年、2027年和2028年分别达到14% 、34%和51%，即使主要供应商积极扩产 ，需求仍可能持续跑在供给前面 。
Eternal Precision自身也在加速扩产 ，计划到2027年中将年产能由264台提升50%至396台；2029年日本新厂投产后，总产能预计达到410台/年，若需求持续强劲 ，仍可进一步增加比较多 120台。公司预计2026年收入同比增长50%以上 ，高端设备占比也将提升 。
先进封装方面，公司计划2027年上半年开始出货EMIB-T载板用新型真空压合设备 ，首批客户以日本厂商为主；而玻璃核心载板商业化时点仍不确定 ，高盛判断短期内难以实现，预计可能要到2029年以后 。不过 ，高盛认为 ，EMIB-T 、玻璃核心载板等先进封装基板长期有望成为重要收入和利润率驱动力，其量产后毛利率通常可达60%以上。
阿波罗全球管理：云巨头债务风险正在上升
阿波罗全球管理首席经济学家Torsten Slok在最新报告中表示 ，随着AI基础设施投资快速扩张 ，超大规模云计算企业的债务风险正在上升 。数据显示，自2025年10月以来 ，大型数据中心开发商CDS与银行CDS之间的利差已从接近0扩大至约60个基点 ，反映投资者对杠杆率上升、自由现金流转负及资产回报的担忧加剧 。
不过，市场对此存在分歧。部分科技投资者认为，超大规模数据中心运营商利润率正在改善 ，若趋势延续 ，债务担忧可能缓解 。FactSet数据显示，Alphabet 、亚马逊和Meta预期自由现金流分别为-257亿 、-300亿和-257亿美元 ，微软则为+334亿美元；四家公司预期债务权益比分别为13%、23% 、34%和7.34% 。
公司
Melius：英特尔两年内或冲至200美元 14A代工与AI PC成关键催化
Melius Research分析师Ben Reitzes表示 ，英特尔股价未来两年在乐观情景下可能升至200美元，较当前水平接近翻倍。Melius近来 给予英特尔“买入 ”评级 ，正式目标价为165美元。
Reitzes认为 ，核心催化剂来自英特尔代工业务和产品业务两方面 。代工端，如果英特尔14A制程能在2028年进入大规模量产 ，并获得苹果 、特斯拉以及另一家超大规模云厂商的订单承诺 ，其代工业务年底估值有望达到约100美元/股，对应约4倍估值倍数 。
产品端 ，如果服务器CPU定价保持坚挺 ，“智能体CPU”搭售趋势延续至2028年，同时AI PC渗透率提升继续推动客户端平均售价上涨，Reitzes预计英特尔产品业务盈利有望达到每股4美元以上。将代工与产品业务估值合并 ，其乐观情景下股价可达200美元 。
德银：上调百威英博至“买入 ”
德意志银行周三将百威英博（Anheuser-Busch InBev）评级由“持有 ”上调至“买入” ，认为公司较高的新兴市场敞口能够对冲发达市场酒类消费走弱带来的结构性压力 。
德银分析师Mitch Collett指出，百威英博约64%的销售额来自新兴市场 ，61%的息税前利润（EBIT）来自发展中地区 ，是欧洲必需消费品公司中对新兴市场敞口比较高 的企业之一。公司在多个核心市场拥有领先份额，有助于维持收入增长和盈利韧性 。
相比之下 ，美国等发达市场正面临酒精消费率下降压力 。报道援引Gallup 2025年调查称 ，仅54%的美国受访者表示饮酒，为90年来最低水平。德银认为 ，百威英博的新兴市场业务结构可在一定程度上缓解这一压力 。
此外 ，公司在美国“Beyond Beer”非啤酒饮料业务表现强劲，为增长提供了第二条路径 。Collett认为 ，该业务有助于抵消核心啤酒品类疲软 ，并可能成为推动公司股价进一步上行的重要因素。
Wolfe Research：Meta AI智能体中长期或带来300亿至500亿美元收入机会
Wolfe Research在9月14日发布的报告中指出，Meta新推出的个人AI智能体Muse以及Instinct的快速普及，正在引发市场对旅游、电商 、网约车和外卖平台被AI智能体“绕过 ”的担忧 。Muse推出后 ，Expedia 、Booking、DoorDash、Shopify和Uber等股票一度分别下跌5.4% 、9.0% 、3.5%、8.9%和5.2% 。不过 ，Wolfe认为市场对现有平台受到冲击的担忧可能过度，实际风险总体较温和。
报告称 ，Muse和Instinct代表了一类面向普通消费者的“即用型 ”AI智能体 ，可直接替用户浏览网页 、比价 、订机票、叫车 、点外卖和购物。Wolfe实际测试显示，两款产品均已能够完成机票预订 、Uber叫车、外卖下单及亚马逊购物等完整交易流程 。Muse于9月8日上线美国市场 ，并一度进入iOS应用榜前三 。
Wolfe估算 ，Muse中长期可为Meta创造300亿至500亿美元收入机会。其中，仅订阅业务就可能达到约300亿美元：假设Meta全球30亿用户中5%订阅 、月费20美元；此外 ，若Muse渗透中国以外全球电商交易额的5% ，并收取3%-5%交易抽成，还可贡献数十亿美元收入 。Meta的核心优势在于30亿以上用户 、长期积累的个人偏好数据、强大的分发能力及先发优势 。不过 ，报告也指出 ，在信用卡等敏感信息方面，消费者对Meta的信任度低于Google，而Google 、OpenAI和Anthropic未来也可能推出类似产品。
（文章来源：财联社）
